L’inflazione CPI USA è sopra le attese (3,7% contro 3,6% atteso, core 2,6%), spinta dall’energia, con effetti di secondo giro su auto usate, trasporti e viaggi aerei. Ci aspettiamo una Fed Data-Dependent ferma ad ottobre, ma con la visione di un rialzo entro fine anno, considerando anche un mercato del lavoro debole (NFP report 29k) che limita quanto effettivamente la Fed possa stringere. Il petrolio rimane il driver di mercato e i nuovi rialzi non aiutano lo scenario inflazionistico.

In breve

Scenari: tre possibili strade da considerare

Inflazione: 10 economie su 13 sopra il 2%

8 economie su 13 sono anche oltre il 3%. Inflazione al consumo, ultimo dato disponibile, var. % annua. Arancione = sopra il 3%, blu = tra il 2% e il 3%, grigio = sotto il 2%

Fonte: Franklin Templeton, Central Bank Watch Q4 2026 (Bloomberg, 13/10/2026), con i CPI di Canada, Regno Unito, Nuova Zelanda e Giappone aggiornati agli ultimi dati pubblicati al 23/10/2026.

Banche centrali: il filo comune è l’energia

Uno degli ultimi report di Franklin Templeton propone un’analisi della politica monetaria in atto delle banche centrali. Secondo la società di gestione tra un anno vedremo tassi più bassi rispetto a quelli del mercato. Il filo comune tra le varie economie è l’energia.

Il mercato prezza tassi più alti di FT, soprattutto per BoE, SNB, BoJ e BCE

Tasso di policy oggi, previsione FT a un anno (ott-27) e mercato a fine 2027, %. Ultima colonna: mercato meno FT, in punti base

Fonti: previsioni Franklin Templeton, Central Bank Watch Q4 2026 (13/10/2026), mercato: rialzi prezzati, investingLive (16/10/2026). Fed: limite superiore del range. BCE: tasso sui depositi.

Banche centrali: Fed e BCE

Federal Reserve

Il 16 settembre la Fed ha alzato i tassi di 25 pb al 3,75-4,00%, all’unanimità, dopo la pausa di luglio decisa 9 a 3. Nel comunicato è stato tolto il riferimento agli shock di offerta e dice solamente che l’inflazione “resta elevata” e che il rialzo aiuterebbe a riportare l’inflazione al 2%. Le proiezioni portano il tasso mediano al 4,1% per il 2026 e il 2027, contro il 3,8% e il 3,6% di giugno, lasciando intendere un ulteriore rialzo quest’anno e un percorso caratterizzato da tassi più elevati più a lungo.

Non prevediamo un altro rialzo ad ottobre, ma almeno un altro entro dicembre. Di fatto al momento, 2 giorni prima della riunione, il FedWatch Tool sconta una possibilità di pausa ad ottobre al 90% e a dicembre una possibilità dell’80% per il rialzo di 25 pb. Anche gli economisti vanno nella stessa direzione: in un sondaggio Reuters del 16-20 ottobre il 94% si aspetta una Fed ferma ad ottobre e tutti e 100 un rialzo a dicembre. Circa il 60% vede il picco al 4,00-4,25%, cioè un solo altro rialzo, mentre 38 su 92 ne vedono almeno due: il nostro scenario base, con due rialzi, si colloca quindi nella parte più hawkish del consenso. Nel frattempo nelle ultime interviste Williams e Jefferson chiedono pazienza, mentre Logan, Barr e Hammack vogliono aumentare la stretta, definendola necessaria.

Banca Centrale Europea

A settembre ha alzato il tasso di interesse sui depositi di 25 pb, arrivando al 2,5%, continuando il ciclo di rialzo, votato all’unanimità. Lagarde lo ha definito come ovvio, in quanto l’energia ha portato l’inflazione sopra al 3% e la crescita del Q2 ha sorpreso in positivo. Le stime del prossimo anno vedono il PIL all’1,4%, inflazione al 2,5% e core al 2,6%. Sono stati aggiornati anche gli scenari alternativi: nello scenario avverso, l’inflazione si attesta al 3,2% e la crescita del PIL all’1,1% nel 2027, valori entrambi superiori a quelli previsti nelle proiezioni di giugno e coerenti con un quadro di crescita più resiliente. Le ipotesi prevedono inoltre un rialzo dei tassi di mercato fino al 3%, 40 punti base in più rispetto a giugno, il che lascia un certo margine teorico per ulteriori interventi in direzione di un irrigidimento.

È importante sottolineare che, finora, gli effetti indiretti e di secondo impatto sono rimasti molto limitati. L’inflazione core di fatto si è mantenuta agli stessi livelli dall’inizio del conflitto in Medio Oriente. Riteniamo che la BCE manterrà un atteggiamento prudente riguardo al futuro dei tassi di interesse, senza andare di fretta. Un rialzo a dicembre è ormai molto probabile, ma non prevediamo ulteriori strette. Tassi più elevati, sia a breve che a lungo termine, potrebbero pesare troppo sulla crescita. È quindi giusto ipotizzare anche alcuni potenziali tagli nella seconda metà del 2027.

Banche centrali: BoC, BoE e SNB

Bank of Canada

A settembre il tasso di interesse è stato lasciato al 2,25%, in pausa dalla fine del 2025. La crescita è migliorata al 3,3%, ma i dazi USA la mettono a rischio. Il report sull’inflazione di settembre la porta al 3,1% (comunque sotto le attese al 3,2%), soprattutto per via dei costi del carburante. Le misure core preferite dalla BoC (trim e median) sono infatti all’1,8-1,9% y/y. Macklem vuole guardare oltre l’energia, ma il 21 settembre ha avvertito di non voler essere troppo lento a reagire. Il mercato rimane hawkish, con l’aspettativa di un rialzo a dicembre e +75 pb entro luglio 2027. Sebbene sia molto probabile che a ottobre la BoC mantenga i tassi invariati, le aspettative si sono spostate verso una nuova stretta, qualora l’inflazione core dovesse rafforzarsi ulteriormente e la crescita rimanere resiliente.

Bank of England

Tasso al 3,75% a luglio ed a settembre, entrambe le volte con 6 voti a favore su 9. I tre dissenzienti volevano alzare il tasso per prudenza. La guidance rimane data-dependent ma a settembre i rischi di inflazione sembrano aumentati. Il CPI è al 3,5%, atteso al 3,75% nel Q4 e oltre il 4% nel Q1 2027, anche qui per via dell’energia (core al 2,8%).

Per quanto riguarda il quantitative tightening, la Banca d’Inghilterra ha annunciato un piano pluriennale fisso, che andrebbe a sostituire gli annunci su base annuale, volto a ridurre a zero il portafoglio di titoli di Stato britannici entro la fine del 2034. Il piano prevede una riduzione media di 46 miliardi di sterline l’anno, di cui 20 miliardi derivanti da vendite attive. Saranno venduti esclusivamente i titoli con scadenza compresa tra il 2035 e il 2049, mentre titoli a scadenza più lunga, verranno mantenuti a copertura dell’emissione di banconote. Nel complesso, tale impostazione riduce l’attenzione del mercato sugli annunci annuali relativi al QT e dovrebbe allentare la pressione sul premio per il rischio di scadenza (term premium) sulla parte lunga della curva dei rendimenti. Inoltre, la sospensione delle vendite attive per un periodo di sei mesi rende l’approccio complessivo più accomodante rispetto alle attese.

Swiss National Bank

A settembre i tassi sono stati lasciati allo 0%, ma il quadro è più hawkish rispetto a giugno. La SNB ha alzato la traiettoria inflazionistica allo 0,8% nel 2027/28. Il CPI di settembre è all’1%, massimo da due anni, ma quasi solo per via energetica: il core è infatti fermo allo 0,5%. La banca ha inoltre alzato la crescita 2026 all’1,5-2%. Il messaggio relativo alla valuta è cambiato, a giugno la Banca Nazionale aveva sottolineato una “maggiore disponibilità” a intervenire contro un apprezzamento rapido ed eccessivo del franco. Dato che, da giugno, il franco svizzero si è indebolito di circa il 3%, tale formulazione è stata abbandonata a favore di un impegno più neutrale. Il presidente della SNB, Martin Schlegel, ha attribuito il deprezzamento in larga misura ai differenziali di tasso più ampi, sottolineando che la pressione inflazionistica a medio termine è aumentata solo lievemente. Il franco svizzero potrebbe comunque beneficiare di una rinnovata domanda come bene rifugio, qualora le tensioni sui mercati obbligazionari europei dovessero accrescere l’avversione globale al rischio.

Banche centrali: Giappone e Australia

Bank of Japan

A settembre ha alzato il tasso di 25 pb, livello maggiore dal 1995, con 7 voti a 2. I due contrari, Asada e Sato, ritenevano inflazione e crescita ancora insufficienti, ma Sato si è poi detta favorevole ai rialzi se consumi e redditi restano forti. L’attività economica continua a mostrarsi resiliente: il Tankan di settembre ha registrato il livello più alto dal 2018. Anche l’inflazione, con l’ultimo report di settembre, si conferma persistente e sopra il livello target. Inoltre, la persistente debolezza dello yen renderà probabilmente necessari ulteriori rialzi dei tassi in futuro.

Reserve Bank of Australia

La Banca Centrale ha alzato i tassi di 100 pb da inizio anno, l’ultimo +25 pb a settembre al 4,60%, all’unanimità e con tono hawkish. L’inflazione è al 4,0%, spinta dal petrolio e da una domanda interna forte e i carburanti si stanno già trasferendo su beni e servizi. Sebbene i rialzi dei tassi dall’inizio dell’anno abbiano contribuito a restringere le condizioni finanziarie, l’inflazione rimane persistente. Per questo motivo, a settembre la RBA ha proceduto a un ulteriore rialzo. Visti i toni restrittivi adottati nelle dichiarazioni successive, ci attendiamo almeno un altro incremento a breve termine. Pesa anche la produttività, scesa dello 0,2% annuo nel Q2 2026, che abbassa la crescita potenziale e alza il costo del lavoro. Entrambi questi sviluppi mantengono la domanda complessiva al di sopra del suo potenziale, alimentando così le pressioni inflazionistiche. Tali rischi non lasciano alla RBA altra scelta se non quella di irrigidire ulteriormente la politica monetaria per raffreddare la domanda, affinché l’inflazione possa tornare verso l’obiettivo prefissato. Man mano che la crescita inizierà a rallentare, si apriranno prospettive per un allentamento della politica monetaria, verosimilmente entro la fine del 2027.